你打開一份早期新創的資料，翻遍了也找不到一張漂亮的財報：沒有穩定獲利、沒有幾年的損益紀錄。那作為天使投資人，到底該看什麼？答案其實就三個數字：燒多快、還能撐多久、每一塊錢花得有沒有效率。
成熟公司看財報，看的是過去賺了多少、資產有多少。但早期新創帳面上大多是虧損，歷史損益幾乎沒有參考價值。所以要換一個角度：別問「它過去賺了沒」，改問「它的錢從哪裡來、燒到哪裡去、還剩多少」。這就是現金流量表的精神。
投資人給的錢，加上自己賺回來的營收。早期絕大多數是靠募來的錢在撐。
薪水、房租、開發、行銷，每個月都在往外流。
兩種都可以投，但代表完全不同的風險，你心裡要先分清楚。
新手常犯的錯，是把「帳面虧損」當壞消息、「帳面轉正」當好消息。早期沒那麼簡單：
手上現金很厚、燒得很慢，短期撐得住。
現金只剩兩三個月、下一輪還沒著落。
燒錢速度，是這家公司每個月「淨」流出多少現金：花出去的錢，先扣掉收進來的營收。注意有兩種算法：總支出（gross burn）是這個月花出去的錢全部加總；淨流出（net burn）才是扣掉營收後的數字。算跑道一律用淨流出，拿總支出去除，跑道會被你算短一截。
募資圈有個常見錨點：一輪募到的錢，最好能撐大約一年半。因為募資本身就要花好幾個月；只夠撐半年的話，錢一到手就得再出去募，本業沒時間做出成績。
如果一家公司來找你時，帳上的錢剩不到半年，要非常警覺：要嘛前面燒錢沒紀律，要嘛談了一圈沒人投，拖到快沒錢才輪到你。它被時間追著跑、急著要錢；而你手上的籌碼，其實比它多。真正健康的團隊，會在還有一年跑道時，就從容地開始談下一輪。
光看燒得慢還不夠。第一個要看毛利率：每賣出一塊錢，扣掉直接成本後，還剩幾成是賺的。
再往下一層是單位經濟：做成一筆生意、賺回一個客人，到底是賺還是賠。
右邊要比左邊大才健康。反過來，每拉進一個客人的成本比他一輩子帶來的價值還高，那它做越多、賠越多，營收成長反而是在加速燒錢。
成本被偷偷塞進「費用」，毛利看起來就漂亮很多。
把當期支出當成「養出一項資產」、分好幾年慢慢攤，這個月的獲利當場被墊高。
這兩招都不是造假，是在會計選擇的灰色地帶美化數字。
數字看懂了，接下來是價格：「投後一億」到底怎麼來的？你這筆錢換到百分之幾？再過兩輪又剩多少？